比特派钱包|TerraUSD 稳定币疯狂解释

如果听起来好得令人难以置信，那它可能好得令人难以置信

在过去的几年里，加密货币空间中最具讽刺意味的部分是稳定币。加密货币是对美元（和其他法定货币）贬值的质押，但稳定币选择与美元挂钩，因此从美元中获得价值。什么？

这是很愚蠢的事情。据说稳定币是为了给加密货币投资者的投资组合提供一个波动较小的选择。但已经存在一种——美元或黄金或 TIPS（通胀保护证券）。或者，如果你担心美国及其债务恶作剧，请获取一些瑞士法郎。

相反，因为在任何东西上贴上区块链（和 defi）标签似乎让它变得超级时尚和酷，所以稳定币开始流行起来。稳定币声称以美元为后盾——即它们持有美元储备（类似于金本位货币的运作方式）。这意味着理论上，无论发生什么事情，一个稳定币总是可以兑换成一美元，从而为稳定币提供了底价和目标值。

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与加密货币和区块链领域的所有部分一样，稳定币领域也有其严肃的参与者和小丑。像 Tether 这样的一些人似乎实际上得到了真实美元的支持（尽管许多人声称 Tether 的未偿金额远远超过美元和其他储备资产的数量）。然后我们有笑话，UST (TerraUSD) 和 Luna，它们是 Terra区块链的一部分。

算法稳定币：真正的庞氏骗局

在详细了解 UST 之前，让我先解释一下什么是算法稳定币。真正的稳定币（至少部分）由实际的美元或债券或其他任何东西（即具有一定实际价值的东西）支持。除了希望和梦想（和谎言）之外，像 UST 这样的算法稳定币没有任何支持。

UST 的算法通过调节 UST 的供应来维持 UST 与美元的挂钩（即 1UST = 1 美元）。因此，如果对 UST 的需求上涨（导致其价格相对于美元上涨），将会创造更多的 UST，从而增加其供应（并且更多的供应使价格下跌，从而恢复挂钩）。相反，如果对 UST 的需求下跌，则会发生相反的情况——UST 的供应减少，这将导致其价格上涨，从而恢复挂钩。

但是，如果你可以随机增加和减少一种货币的供应，那么它开始听起来很像法定货币（政府发行的纸币，如美元，没有任何支持）。所以你在另一边需要某种镇流器。这就是 UST 的姊妹货币 Luna 的用途。我们先用一个更简单的例子。假设 UST 是这样挂钩的：

1 UST = 1.00 美元 = 1 瓶可口可乐

因此，UST 和可口可乐（用于平衡 UST 的资产）之间存在一种内在的关系，这种关系被烘焙到区块链中，其中一种可以转换为另一种。现在假设 UST 相对于美元上涨 25%，我们得到：

1 UST = 1.25 美元1 瓶可口可乐 = 1.00 美元1 UST = 1 瓶可口可乐

上述三个等式中存在套利。你可以通过借 1 美元买一瓶可乐，在 Terra区块链上用那瓶可乐换一个 UST，然后在公开市场上以 1.25 美元的价格出售该 UST，从而轻松赚到钱。最后你偿还了你借来的 1 美元，剩下 0.25 美元的利润。人们将他们的可口可乐变成 UST 以利用套利增加 UST 的供应（降低其价格），从而重新建立挂钩。

当 UST 下跌 25% 时呢？

1 UST = 0.80 美元1 瓶可口可乐 = 1.00 美元1 UST = 1 瓶可口可乐

现在人们会借 0.80 美元，购买 UST，将其转换为 Terra区块链上的一瓶可乐，然后在公开市场上以 1 美元的价格出售该瓶可乐，从而获得 0.20 美元的利润。UST 向可口可乐的大规模转换减少了 UST 的供应（提高了其价格），重新建立了 1 美元的挂钩。

有趣的钱

现在为什么我在示例中使用可乐而不是 Luna？我这样做是因为如果另一边的东西是人们从中获得效用的有价值的东西，那么这样的系统实际上可能会起作用。关键关系是三个方程中的中间一个（1 瓶可乐 = 1 美元）。让我们看看如果这种关系破裂会发生什么。重新审视我们的 UST 下跌 25% 的情景，让我们修改中间的等式：

1 UST = 0.80 美元1 瓶可口可乐 = 0.80 美元1 UST = 1 瓶可口可乐

现在UST和可口可乐的价格都下跌了。早期的套利不再存在（如果我借 0.80 美元购买 UST 并将其换成可乐，我最终得到相同的 0.80 美元），因此不再有将 UST 转换为可口可乐的动机。在这种情况下，没有强制功能来恢复挂钩。

这意味着要使算法硬币起作用，另一侧的镇流器必须有些稳定并具有一定的内在价值。在 UST 的案例中，它与 Terra区块链中的另一种加密货币 Luna 挂钩（因此在上面的等式中，每次你看到“可口可乐瓶”时，将其更改为 Luna）。换句话说，它与同样没有价值和波动的资产挂钩。

整个事情都是烟雾和镜子。这有点像一个泡沫贷款市场。人们能够廉价借贷来购买资产，这推高了资产价格。资产价格的上涨意味着现在有更多的股权可以用作质押来为更多的贷款提供资金。这些新增贷款进一步推高了资产价格等等。这是一个积极的反馈循环，直到它不是。反过来是丑陋的——较低的资产价格会导致追加保证金，从而导致强制抛售，甚至更低的资产价格，从而导致更多的追加保证金。

UST 的价值来自 Luna 连接，Luna 的价值来自 UST 连接。只要 UST 保持与美元挂钩并且 Luna 上涨或稳定，一切都会好起来的。但是，一旦其中一个经历了大幅下跌，它必然会削弱对另一个的信心，从而形成一个负反馈循环。

这正是发生的事情。美联储加息引发了几乎所有风险资产的抛售，这扰乱了加密货币市场，引发了 UST 和 Luna 的一些非常大的抛售。这导致 UST 在 Luna 经历了自己的价格崩盘的同时打破了与美元的挂钩（又名下跌了……很多）。该算法试图找到一个新的均衡，用 Luna 充斥市场（UST 转换为 Luna 应该减少 UST 的供应并恢复挂钩）。但是 UST 和 Luna 方面的所有者，看到演出开始了，拼命地试图抛售他们的资产。

UST 下跌得越多，需要打印的 Luna 代币就越多（这导致 Luna 进一步崩盘，Luna 持有者更加恐慌）。Luna 崩盘的次数越多，UST 持有者对恢复挂钩的信心就越低，从而导致更多的 UST 销售，从而导致更多的 Luna 被印刷。

这是恶性通货膨胀的典型案例，具有讽刺意味的是，加密货币应该是对恶性通货膨胀的对冲。大约一周前，只有 340,000 个 Luna 代币存在。截至上周四（5 月 13 日），有 6.5 万亿